8月1日下午3点ღ★，可转债市场刚刚收盘ღ★，周源凝视着电脑屏幕上一行一行的可转债数据ღ★，细致地盘点到期收益率超过5%的低价可转债ღ★。那些被市场情绪左右ღ★，或因短期波动而超跌的可转债ღ★，进入了他的视野ღ★。

　　5月份以来ღ★，在投资市场具备“零违约”的低风险特征的可转债市场突然“变脸”ღ★。搜特转债和鸿达转债先后违约ღ★，打破了可转债市场从20世纪90年代初起步至今三十多年来的“零违约”历史ღ★。伴随着A股市场震荡ღ★，可转债市场遭遇信用风险冲击ღ★。7月中旬欧宝体育app在线ღ★，高评级的广汇转债突然因正股广汇汽车（600297.SH）触及面值退市情形而锁定退市ღ★，给本已脆弱的市场信心再添一击ღ★。

　　今年以来ღ★，已有45家可转债主体的评级被下调ღ★。此外ღ★，Wind可转债低价指数数据显示ღ★，在市场现存的500多只可转债里ღ★，有174只纳入该指数ღ★。其中ღ★，价格跌破100元的可转债超过100只ღ★。

　　东方金诚国际信用评估有限公司研究发展部负责人曹源源表示ღ★，近期低价转债价格大幅调整的主要原因是ღ★，伴随退市监管趋严ღ★、发行人信用风险累积ღ★，市场在强烈避险情绪驱动下对转债信用风险进行重定价与调整ღ★，尤其是近期高评级转债信用级别下调（闻泰转债ღ★、山鹰转债等）及触发交易类退市（广汇转债）等事件欧宝体育app在线ღ★，进一步引发市场对转债信用风险的重视和重估ღ★。

　　作为华东地区一家私募的高级投资经理ღ★，周源觉得ღ★，越是在震荡的市场环境里ღ★，越会呈现风险与机会并存的情况ღ★。他将这些“错杀”的可转债作为重点ღ★，进行深入分析和研究ღ★。

　　如周源一样的机构投资者们ღ★，开始重估可转债的信用风险ღ★。他们的目光聚焦于企业的基本面和市场的整体趋势ღ★，寻找那些真正具有投资价值的标的ღ★。

　　可转债是债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票的债券ღ★。持有人既可以将其在市场中买卖ღ★，或持有到期获得本金返还和利息ღ★，还可以在一定条件下将其转换成股票ღ★；发行人在一定条件下也可以强制赎回债券ღ★。

　　可转债兼具股权和债权的特征ღ★，被投资者视为进可攻退可守的低风险资产ღ★。而在当下ღ★，可转债违约概率上升ღ★、退市风险增加ღ★，投资者们秉持的“转债很难违约”的信仰开始动摇欧宝体育app在线ღ★。

　　随着8月13日临近ღ★，蓝盾信息安全技术股份有限公司（下称“*ST蓝盾”）旗下的“蓝盾退债”（404001.NQ）即将到期ღ★。然而ღ★，*ST蓝盾于7月29日披露ღ★，目前公司可用的货币资金余额并不足以覆盖即将到期的债券票面总金额ღ★。这一流动性缺口可能导致公司在兑付本息的关键时刻面临违约风险ღ★。

　　在可转债市场中ღ★，迄今为止ღ★，包括“蓝盾退债”在内ღ★，已有三只可转债遭遇强制退市ღ★。蓝盾退债因发行人*ST蓝盾连续数年业绩不佳ღ★，同时被出具无法表示意见的审计报告ღ★，*ST蓝盾的股票及可转债被终止上市ღ★。

　　另外两只被强制退市的可转债分别为“搜特退债”和“鸿达退债”ღ★。5月份ღ★，搜于特（002503.SZ）由于流动性不足无法兑付回售本息ღ★，该公司发行的“搜特退债”成为首只实质性违约的可转债ღ★。这犹如一声惊雷ღ★，打破了可转债市场持续了三十多年的“零违约”神线月ღ★，“鸿达退债”回售违约ღ★，成为自“搜特退债”以来我国债券市场第二只发生实质性违约的可转债ღ★。

　　7月17日ღ★，广汇汽车披露ღ★，该公司股票及可转债自2024年7月18日起停牌ღ★，因该公司股票连续20个交易日收盘价均低于1元她故意装睡让我进去ღ★，触及交易类退市指标ღ★。与此同时ღ★，广汇汽车发行的广汇转债及其他衍生品种终止上市事宜ღ★，亦参照股票终止上市的有关规定执行ღ★。

　　受正股股价下跌和违约风险释放的影响ღ★，搜特转债的价格在5月份（至5月23日停牌前）下跌74.43%ღ★，最终定格于停牌前的18元ღ★。5月下旬ღ★，中证转债指数开始震荡下行ღ★。随着可转债市场风险愈发释放ღ★，6月份该指数加速下行欧宝娱乐平台ღ★。ღ★，随后有所反弹ღ★。但是进入7月ღ★，中证转债指数再度开启一轮快速下跌的行情ღ★。

　　在全面注册制之下欧宝娱乐APP在线登录入口ღ★！ღ★，尤其是伴随着新“国九条”的出台和强监管导向ღ★，A股退市规则明细化ღ★，退市现象显著增加ღ★。正股退市风险攀升ღ★，使得相应的可转债品种承担退市和违约的“连带责任”ღ★。这加剧了市场对可转债的恐慌情绪她故意装睡让我进去ღ★，也让投资者们重新审视可转债的风险ღ★。

　　中诚信国际表示ღ★，2024年5月以来ღ★，可转债市场的“零违约”历史被打破ღ★。在新“国九条”发布后ღ★，多只可转债面临退市风险ღ★、信用评级集中下调的背景下出现大幅调整ღ★，可转债指数较年初下行幅度超过20%ღ★，超过100只可转债跌破面值ღ★。

　　从可转债退出数据来看ღ★，华安证券研报数据显示ღ★，可转债退出数量和规模在2019年出现大幅跃升ღ★，之后呈现小幅波动变化ღ★。2024年上半年ღ★，有32只可转债退市ღ★，同比增长28%ღ★；退市规模为498亿元ღ★，同比增长11%ღ★。与2019年可转债“发行潮”对应ღ★，大批大额可转债即将到期或面临赎回ღ★。

　　中诚信国际认为ღ★，可转债市场整体依然以中高资质主体为主ღ★，估值下行受短期信用风险事件冲击及评级下调的综合影响欧宝体育app在线ღ★，市场整体风险依然可控ღ★，发生大面积违约的概率较小ღ★。

　　7月27日ღ★，岭南生态文旅股份有限公司（002717.SZღ★，下称“岭南股份”）披露ღ★，联合资信评估股份有限公司（下称“联合资信”）于近日出具了《关于下调岭南生态文旅股份有限公司主体及相关债券信用评级的公告》ღ★，评定公司主体长期信用等级为B-ღ★，“岭南转债”的信用等级为B-欧宝体育app在线ღ★。

　　岭南股份表示ღ★，截至2024年一季度末ღ★，公司的货币资金余额为2.47亿元ღ★，应收账款回收整体未达预期ღ★。截至2024年7月19日ღ★，“岭南转债”的剩余金额为6.45亿元ღ★，公司现有货币资金尚不足覆盖“岭南转债”兑付金额ღ★。公司资金紧张欧宝体育app在线ღ★，“岭南转债”存在兑付风险ღ★。

　　“通22转债”为目前可转债市场中唯一一只信用评级获上调的可转债ღ★。联合资信在对通威股份经营状况及其他相关情况进行综合分析与评估的基础上ღ★，于6月12日出具了《通威股份有限公司“通22转债”信用评级报告》ღ★，该公司主体信用评级结果为“AAA”ღ★；“通22转债”评级结果为“AAA”ღ★，评级展望为“稳定”ღ★。

　　根据中证鹏元资信评估有限公司（下称“中证鹏元”）的数据统计ღ★，2024年1月至7月ღ★，45家可转债主体出现主体级别下调ღ★，较上年全年增长73%ღ★。

　　民生证券研报指出ღ★，从下调前评级看ღ★，AA-及A+评级的转债发生评级下调的绝对数量最多ღ★；但从相对占比看ღ★，A+及A评级的转债发生评级下调的概率明显提升ღ★。从行业分布看ღ★，电力设备ღ★、医药生物行业被下调评级的转债数量最多ღ★，相对比例上则是农林牧渔行业较高ღ★，这与生猪养殖行业持续去产能ღ★、2023年多数上市公司大幅亏损有关ღ★。

　　中证鹏元研究发展部资深研究员史晓姗称ღ★，从可转债被调降评级的原因看ღ★，主要包括以下几点ღ★：第一ღ★，主营业务盈利能力下降ღ★；第二ღ★，经营现金流恶化ღ★；第三ღ★，公司治理缺陷ღ★；第四ღ★，资产减值风险ღ★；第五ღ★，债务增长较快ღ★，且呈现短期化ღ★，存在集中兑付压力ღ★；第六ღ★，可转债的特有风险ღ★；第七ღ★，其他方面包括外部增信效果较弱ღ★，增信资产变现存在不确定性ღ★，被出具非标结论审计报告ღ★、涉诉金额较大ღ★，以及债务出现大额逾期ღ★。

　　曹源源认为ღ★，通过梳理可以看到ღ★，本轮转债评级被密集下调的主要原因在于欧宝体育appღ★，ღ★，受宏观经济或行业景气下行等因素拖累ღ★，受评估主体盈利能力大幅下滑ღ★，经营业绩持续亏损ღ★，经营性现金流及偿债能力指标明显恶化ღ★，短期面临较大的集中兑付压力ღ★。此外ღ★，大规模商誉减值风险上升ღ★、大股东质押比例过高ღ★、公司债务持续逾期ღ★、实控权存在较大不确定性等ღ★，也是导致部分受评估主体评级下调的重要原因ღ★。

　　曹源源称ღ★，虽然引发本轮转债发行人信用评级下调的因素比较复杂ღ★，但决定转债信用评级的核心要素是发行人的持续盈利能力和偿债能力ღ★，而其他各类引发评级关注的事件冲击或不利情况ღ★，也是考虑到其可能对公司盈利能力或短期偿债压力造成的负面影响ღ★。

　　“考虑到过去两个月可转债品种的下跌和市场换手情况ღ★，目前公司不会再增加更多的可转债仓位ღ★。”周源说ღ★。

　　公募基金二季报显示欧宝体育网站ღ★，ღ★，全市场投资可转债的公募基金数量为2031只ღ★，创近四年新低ღ★；公募持有可转债的累计市值为2761.65亿元ღ★，持续下滑的趋势明显ღ★。

　　此外ღ★，国海证券研报数据指出ღ★，将“固收+”产品按照过去四个季度的权益仓位（股票+50%*可转债）的均值以10%ღ★、25%为临界值划分为低ღ★、中ღ★、高弹性三组ღ★。2024年二季度高弹性组固收+基金在大部分类型资产上的投资均有所上升ღ★，仅在国债上的投资有所下降ღ★，在同业存单上的投资显著增加她故意装睡让我进去ღ★，季度环比上升约378%ღ★。中弹性组固收+基金在可转债上的投资季度环比下降了22%ღ★，在同业存单和短期融资券上的投资明显上升ღ★，季度环比上升分别为63%和35%ღ★。

　　从可转债存续规模来看ღ★，中证鹏元数据指出ღ★，2023年来可转债的退市和违约事件ღ★，对转债估值带来一定的波动ღ★，以及可转债发行政策的收紧ღ★，综合影响了转债市场的供需ღ★。2023年以来ღ★，可转债存续规模逐月下降ღ★，截至2024年7月末ღ★，存续规模为7927亿元ღ★，较2023年底下降9%欧宝娱乐平台ღ★。ღ★。

　　史晓姗认为ღ★，和过往任何一次风险事件冲击的影响类似ღ★，在短期无法合理评估当前风险的情况下ღ★，投资者会选择重新寻找投资标的ღ★。

　　她表示ღ★，一方面ღ★，2024年来ღ★，转债估值波动加大导致基金回报率出现波动她故意装睡让我进去ღ★，公募基金战略性退出部分品种ღ★；另一方面ღ★，转债信用风险冲击影响到机构的增配情绪ღ★。从二季度的基金仓位变化看ღ★，公募基金加仓电力设备ღ★、汽车ღ★、电子等行业ღ★，减配券商转债ღ★、弱信用资质品种ღ★。通过调整仓位ღ★，降低负面事件的冲击她故意装睡让我进去ღ★。整体来说ღ★，偏债品种依然是基金重点持仓方向ღ★，但增补边际放缓ღ★，且内部投资方向出现调整ღ★。

　　曹源源表示ღ★，随着上市公司退市通道打开ღ★，弱资质ღ★、高风险转债的退市风险大幅上升ღ★，信用风险成为公募基金评估转债投资价值必须考量的重要因素ღ★。但由于市场对转债信用风险的评估定价还处于初期探索阶段ღ★，且转债退市及违约风险的预测较为复杂ღ★，这导致低价转债受市场情绪影响更易出现大幅波动ღ★，这也增加了公募基金基于个券实际信用风险和市场认知偏差进行投资决策的难度ღ★。

　　在2022年之前ღ★，可转债市场一度成为投资者的“香饽饽”ღ★。“闭眼打新”曾是个人和机构投资者盛行的策略ღ★。

　　周源回忆ღ★，2021年欧宝体育app在线ღ★，个人投资者一度对可转债投资趋之若鹜ღ★。他们无需深入了解基本面ღ★，仅凭简单的指标和策略就能获得收益ღ★，这无疑推动了当年转债市场的火爆ღ★。然而ღ★，到了2022年初ღ★，转债市场已经变得“昂贵”ღ★，投资者此时进入市场ღ★，无异于高位接盘ღ★。过去ღ★，机构投资者可以通过分账户套利等多种方式在转债市场“闭眼打新”欧宝体育app在线ღ★。不过ღ★，随着监管的加强ღ★，这些利用制度漏洞的套利手段逐渐被堵死ღ★。

　　在周源看来ღ★，2024年以来ღ★，可转债市场经历了显著的变化ღ★。套利机制的消失OB欧宝体育官方网站ღ★，ღ★，使得市场更加注重基本面的分析ღ★。他坚信ღ★，真正的投资价值来源于对企业基本面的深入分析ღ★。坚持价值投资ღ★，最终能够在市场中获得相对优势ღ★。

　　当前ღ★，周源新增了一项日常工作任务ღ★：与客户进行密集沟通ღ★，以确保客户能够理解并接受当下可转债投资的这种高波动性ღ★。他采取了以下措施来说服客户ღ★：第一ღ★，强调短期内不进行赎回的重要性ღ★，避免因赎回而产生的税务费用和维护成本ღ★；第二ღ★，提醒客户ღ★，过去信用债市场投资经历过比现在更加严峻的情况ღ★，例如地产违约事件ღ★，比当前市场的环境要可怕得多ღ★。

　　展望未来ღ★，曹源源认为ღ★，短期内转债市场仍将保持震荡整理格局ღ★，这主要是考虑当前信用风险是影响转债市场情绪和投资决策的重要因素ღ★，7月披露的上半年宏观经济数据和部分上市公司微观数据ღ★，尚难以为转债市场提供有力的正向支撑ღ★。不过ღ★，在当前跌破面值的低价券中ღ★，有七成的正股价格在5元以上ღ★，平均剩余期限近四年ღ★，距离交易类退市与到期清偿ღ★、回售违约仍有距离ღ★，且大多无明显信用风险ღ★，而到期收益率平均已上升至7.99%ღ★。短期来看ღ★，在当前低利率的环境中ღ★，市场避险情绪主导下对无明显信用风险的弱资质转债的错杀ღ★，也为增厚债性收益提供了阶段性机会ღ★。

　　史晓姗认为ღ★，可转债作为股债结合的品种ღ★，既有稳定的债券收益ღ★，同时有额外转股的收益空间ღ★。这对于投资者来说ღ★，有一定的吸引力ღ★。目前ღ★，转债市场处在行业整治阶段ღ★，风险管理趋严ღ★，将有利于风险及时揭示和转移ღ★，提高市场定价效率ღ★。短期内ღ★，市场情绪修复仍依赖于正股市场的回暖ღ★。年内可转债或呈现大额净偿还ღ★，相关风险或继续释放ღ★，有利于推动重新定价ღ★，重构投资策略她故意装睡让我进去ღ★，平抑市场情绪ღ★。下半年转债市场的投资将维持分化趋势ღ★。

　　尽管可转债市场仍旧低迷ღ★，但周源保持谨慎乐观的态度ღ★。在他看来ღ★，随着市场情绪的稳定和基本面的改善ღ★，一些被市场错杀的转债仍有反弹的机会ღ★。他将继续关注市场动态ღ★，寻找合适的交易机会ღ★，并做好风险管理ღ★。他觉得ღ★，这些转债的价格最终将反映其内在价值ღ★。即使在最不理想的情况下ღ★，它们也可以通过到期兑付来实现价值ღ★。